周专题：8 月24 日日本核污水正式排海，引发对日产多领域安全性的担忧，本周我们对此事件进行梳理，并就其对美妆领域影响进行简要分析。

事件梳理：日本核污水排海计划于8 月24 日开始实施，据测算，排放完核电站内134 万吨污水至少需要30 年时间。过去几天，核污水相关舆论迅速发酵，多个与核污水有关的微博词条登上热搜，8 月24 日相关搜索量环比上升350%。从消费者端看，除了担心海鲜等水产品安全外，消费者也对日系化妆品的安全性愈发担忧。

(相关资料图)

历史舆论事件复盘：舆论影响下品牌力受挫。复盘以往事件看，“SK II 水生产地涉嫌核污染”、“萨德事件下抵韩情绪高升”均对品牌产生负面影响，消费者对品牌信任度降低，抵制情绪提升，引发退货潮，对品牌及产品口碑都将产生负面影响。根据欧睿国际，国内日妆市占率整体呈现逐步下降趋势，主要日系集团资生堂、DHC 从2020 年开始，2022 下降至3.2%/0.1%，花王、高丝保持平稳，22 年市占分别为0.8%/0.4%。化妆品作为可选消费，此次事件，在安全性考量下，未来一段时间内，消费者或对日本化妆品保持谨慎态度。

日妆信任度面临考验，或将加速国产替代进程。核污水排海后，首先会被海洋生物所捕获，进而延生态链进行传导，早期阶段排放临近地原料或生产环境等均有可能受到影响，故而或引发消费者对①产地位于日本；②添加或与海洋资源型原料相关较大；③日本形象深入人心的部分日妆品牌安全性的担忧，尽管进口化妆品会经相关部门监督检验管理工作安全后方准入市场，部分品牌具备国内生产线且未有争议性原料添加，但整体或仍将面临消费者信任度考验。我们认为化妆品行业竞争格局相对分散且竞争激烈，近年来国货品牌凭借产品力、运营力等多维提升对海外品牌冲击力度正逐渐加大，此次核污水排放事件或将进一步加速国产化妆品替代及原料自主性或特色化进程，其中①已具强竞争力及品牌力的国货龙头或可实现平替的国产品牌；②具备自主性或本土特色原料添加能力、国产原料心智较强的品牌；③强调纯净美妆与安全性的优质国货，品牌价值或可被进一步发掘并从中受益。

化妆品周观点：23 年疫后复苏逐步向好，618 大促平稳落地，7 月因大促虹吸效应整体表现略显平淡。基于对大盘及品牌表现分析，我们认为在后疫情及行业逐步步入内卷阶段，竞争将更加全面多维，渠道上淘系维稳、抖音建设放量；品牌上多梯队布局、第二曲线清晰兑现，且有品牌建设意识；品类上布局高景气赛道（功效性护肤、胶原蛋白、彩妆）；产品上持续迭代推新、重产品力、重系列化大单品孕育的综合性品牌表现更佳，有望抢夺更多市场份额。建议持续重点关注国货替代背景下具备综合实力的优质龙头销售表现。

医美周观点：年初以来复苏持续推进，上半年多家上市公司业绩靓丽，低基数下实现超预期增长，报表端验证行业恢复态势良好；目前正处暑期医美消费旺季，爱美客系列化推新如生天使丰富求美选择，再生及高端产品继续放量。我们认为医美行业将以四步走演绎复苏逻辑，随客流及机构端盈利能力逐季复苏后续有望进入供需两旺阶段，持续看好医美行业及龙头业绩表现。

投资建议：继续推荐美护3 大主线：（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：

推荐爱美客（天风医药联合覆盖），建议关注锦波生物、江苏吴中、昊海生科（天风医药覆盖）；（2）医美下游机构：供给出清+复苏领先：建议关注朗姿股份；（3）国货化妆品：需求稳健+国货崛起：重点推荐珀莱雅、贝泰妮、水羊股份、丸美股份，建议重点关注巨子生物、华熙生物（天风医药覆盖），建议关注福瑞达、上海家化、上美股份。

风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

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转自天风证券股份有限公司 研究员：郑澄怀