红周刊 特约 | 叶文辉
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新瑞鹏近期递交IPO招股书，寻求纳斯达克上市，预计将成为宠物医疗第一股。早前，“麦富迪”母公司乖宝宠物亦于去年三季度过会，或许不久也能看到其身影。
近几年，除比瑞吉外，包括中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份、福贝宠物、路斯股份、新瑞鹏等宠物行业龙头，都已陆续完成上市或者披露了上市计划。作为国产替代和消费升级都还在持续渗透的行业，宠物经济中长期表现值得期待。
宠物食品与医疗保健配置价值显现
国内宠物行业目前规模仅2500亿，过去10年维持年化20%的高增速。宠物经济的发展，一方面与生育率下降、单身人口占比提升有关，另一方面也受人均收入提升影响，宠物经济实际是受益消费升级的行业,比如现在狗粮也开始讲究科学配比。考虑到国内家庭养宠率还不足20%，相当于欧美市场1/3，未来发展空间巨大。
宠物经济的崛起陆续涌现投资机会:比如零食有耳熟能详的中宠股份、佩蒂股份，再如医院的新瑞鹏，保健的瑞普生物、海正药业，宠物用品的朝云集团、依依股份、源飞宠物等等。由于行业仍处于发展初期，目前机构整体配置比例并不高，而且更多集中在动物保健板块，比如中牧股份、普莱柯、科前生物、生物股份等。不过纵观海外发展，宠物食品跟医疗保健两条赛道值得长期把握。
一是食品跟医疗保健在宠物经济中占比大，根据《中国宠物行业白皮书》，目前宠物食品和医疗保健占比分别为42%/22%；二是两个板块都曾诞生过大体量公司，比如医疗领域的硕腾，市值782亿美元，美国最大的宠物连锁医院VCA，其私有化退市市值达90亿美元，再如食品巨头雀巢，旗下宠物板块普瑞纳年营收折合人民币也超千亿。
医院诊疗方兴未艾
宠物保健国产替代正当时
宠物诊疗方面，龙头新瑞鹏经过几年扩张，已将芭比堂、瑞鹏等纳入麾下。截至2022年三季度拥有1942家医院，超全美前二宠物连锁医院的总和，也是国内第2至10名总和的3倍，先发优势明显。
不过，考虑到宠物诊疗处于发展早期，目前还是靠美容服务跟售卖产品盈利，核心业务毛利率不足5%，如果没有供应链业务的输血，公司亏损将更为严重，或许这也是另一家A股上市公司瑞普生物迟迟没有收购大股东瑞派宠物医院的重要原因。
而在宠物保健方面，目前硕腾、BI、默沙东动保、礼蓝占全球近七成份额，本土驱虫药及疫苗企业刚启航。具体分析疫苗，以宠物猫每年注射的猫三联为例，目前国内上市的仅硕腾一家，但包括普莱柯、生物股份、瑞普生物、科前生物等在A股上市公司都进行了相关产品布局。比如科前生物，公司的狂犬灭活疫苗以及犬四联疫苗均已上市销售，其中“科旺福”疫苗是国内打破硕腾垄断的首款犬四联疫苗，公司的猫三联疫苗目前也准备提交临床申请。
驱虫方面，国产厂商也在努力打破四巨头的垄断。像海正药业旗下的海正动保，作为国产宠物药第一品牌，其猫驱虫产品“海乐妙”2015年上市，并于2021年成为国内首个达到1亿元销售额的国产驱虫药，新产品体外滴剂“莫爱佳”也快速突破千万销售额。海正的“莫爱佳+海乐妙/海乐旺”的体内外驱虫组合，正是瞄准了全球巨头BI“福来恩+尼克信”的组合。目前它的年营收已突破4亿元，海正药业已在考虑将其分拆上市。
另一家动保企业瑞普生物同样值得留意。公司是目前除海正外国内第二家拥有体外驱虫滴剂的厂商，2022年7月“莫普欣”上市后单月销售迅速超千万元，未来有希望达到亿元量级；同时，公司的猫三联与犬四联产品也在临床中。它的优势在于大股东体外还有瑞派宠物医院的渠道加持，在开展疫苗临床以及动保产品的销售上具备一定优势。
宠物食品巨头冉冉升起
佩蒂赶超中宠仍需奋起直追
事实上，全球宠物食品也是寡头垄断的格局。好在国内渠道足够碎片化且电商占比较高，不然国产宠物食品企业恐难完成对玛氏与雀巢的突围。
目前在自有品牌销售中，尚未上市的比瑞吉或是龙头，年销售规模或在20亿元-30亿元水平，其次是即将上市的乖宝宠物13亿元、已上市的中宠股份7亿元。但如果将出口代工业务考虑在内，那么中宠、比瑞吉和乖宝将是三足鼎立局面。其中国内业务刚起步的中宠，实际早已是亚马逊、沃尔玛、PetSmart等海外主流渠道的核心供应商。
宠物食品主要包括主粮和零食。主粮方面，虽然国产品牌还是比瑞吉独大，但行业格局仍在快速洗牌中，中宠、乖宝、福贝等厂商都有突围的机会。像中宠股份过去几年在这方面做了很多尝试：比如包括“顽皮”在内的多个品牌都推出了不同价格带的主粮品种，而在2019年时还曾试图收购有狗粮界“富士康”之称的福贝（网易严选狗粮的代工方），可惜价格没谈拢最终告吹。
零食方面，中宠是当之无愧的龙头，乖宝跟佩蒂在奋起直追。不过中宠毕竟上市较早，凭借资本市场的助力，产能扩张节奏可谓迅猛，预计2025年公司产能将达到26.5万吨，相较于2022年11万吨大幅增长。可以说，其未来几年的瓶颈将逐步从产能转变为渠道建设，凭借中宠此前较强的产品力以及较为完善的渠道布局，维持40%的业绩增速概率不小。而同样迅速扩张的佩蒂，由于此前专注于咬胶代工，包括新产品开发以及渠道建设所需要的时间可能都要长于中宠，因此其在产能扩张上不如前者激进。当然，二者目前估值均处于上市以来低位，考虑长期增长的性价比不相上下。
（本文已刊发于2月11日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）
