红周刊 特约 | 叶文辉


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新瑞鹏近期递交IPO招股书,寻求纳斯达克上市,预计将成为宠物医疗第一股。早前,“麦富迪”母公司乖宝宠物亦于去年三季度过会,或许不久也能看到其身影。

近几年,除比瑞吉外,包括中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份、福贝宠物、路斯股份、新瑞鹏等宠物行业龙头,都已陆续完成上市或者披露了上市计划。作为国产替代和消费升级都还在持续渗透的行业,宠物经济中长期表现值得期待。

宠物食品与医疗保健配置价值显现

国内宠物行业目前规模仅2500亿,过去10年维持年化20%的高增速。宠物经济的发展,一方面与生育率下降、单身人口占比提升有关,另一方面也受人均收入提升影响,宠物经济实际是受益消费升级的行业,比如现在狗粮也开始讲究科学配比。考虑到国内家庭养宠率还不足20%,相当于欧美市场1/3,未来发展空间巨大。

宠物经济的崛起陆续涌现投资机会:比如零食有耳熟能详的中宠股份、佩蒂股份,再如医院的新瑞鹏,保健的瑞普生物、海正药业,宠物用品的朝云集团、依依股份、源飞宠物等等。由于行业仍处于发展初期,目前机构整体配置比例并不高,而且更多集中在动物保健板块,比如中牧股份、普莱柯、科前生物、生物股份等。不过纵观海外发展,宠物食品跟医疗保健两条赛道值得长期把握。

一是食品跟医疗保健在宠物经济中占比大,根据《中国宠物行业白皮书》,目前宠物食品和医疗保健占比分别为42%/22%;二是两个板块都曾诞生过大体量公司,比如医疗领域的硕腾,市值782亿美元,美国最大的宠物连锁医院VCA,其私有化退市市值达90亿美元,再如食品巨头雀巢,旗下宠物板块普瑞纳年营收折合人民币也超千亿。

医院诊疗方兴未艾

宠物保健国产替代正当时

宠物诊疗方面,龙头新瑞鹏经过几年扩张,已将芭比堂、瑞鹏等纳入麾下。截至2022年三季度拥有1942家医院,超全美前二宠物连锁医院的总和,也是国内第2至10名总和的3倍,先发优势明显。

不过,考虑到宠物诊疗处于发展早期,目前还是靠美容服务跟售卖产品盈利,核心业务毛利率不足5%,如果没有供应链业务的输血,公司亏损将更为严重,或许这也是另一家A股上市公司瑞普生物迟迟没有收购大股东瑞派宠物医院的重要原因。

而在宠物保健方面,目前硕腾、BI、默沙东动保、礼蓝占全球近七成份额,本土驱虫药及疫苗企业刚启航。具体分析疫苗,以宠物猫每年注射的猫三联为例,目前国内上市的仅硕腾一家,但包括普莱柯、生物股份、瑞普生物、科前生物等在A股上市公司都进行了相关产品布局。比如科前生物,公司的狂犬灭活疫苗以及犬四联疫苗均已上市销售,其中“科旺福”疫苗是国内打破硕腾垄断的首款犬四联疫苗,公司的猫三联疫苗目前也准备提交临床申请。

驱虫方面,国产厂商也在努力打破四巨头的垄断。像海正药业旗下的海正动保,作为国产宠物药第一品牌,其猫驱虫产品“海乐妙”2015年上市,并于2021年成为国内首个达到1亿元销售额的国产驱虫药,新产品体外滴剂“莫爱佳”也快速突破千万销售额。海正的“莫爱佳+海乐妙/海乐旺”的体内外驱虫组合,正是瞄准了全球巨头BI“福来恩+尼克信”的组合。目前它的年营收已突破4亿元,海正药业已在考虑将其分拆上市。

另一家动保企业瑞普生物同样值得留意。公司是目前除海正外国内第二家拥有体外驱虫滴剂的厂商,2022年7月“莫普欣”上市后单月销售迅速超千万元,未来有希望达到亿元量级;同时,公司的猫三联与犬四联产品也在临床中。它的优势在于大股东体外还有瑞派宠物医院的渠道加持,在开展疫苗临床以及动保产品的销售上具备一定优势。

宠物食品巨头冉冉升起

佩蒂赶超中宠仍需奋起直追

事实上,全球宠物食品也是寡头垄断的格局。好在国内渠道足够碎片化且电商占比较高,不然国产宠物食品企业恐难完成对玛氏与雀巢的突围。

目前在自有品牌销售中,尚未上市的比瑞吉或是龙头,年销售规模或在20亿元-30亿元水平,其次是即将上市的乖宝宠物13亿元、已上市的中宠股份7亿元。但如果将出口代工业务考虑在内,那么中宠、比瑞吉和乖宝将是三足鼎立局面。其中国内业务刚起步的中宠,实际早已是亚马逊、沃尔玛、PetSmart等海外主流渠道的核心供应商。

宠物食品主要包括主粮和零食。主粮方面,虽然国产品牌还是比瑞吉独大,但行业格局仍在快速洗牌中,中宠、乖宝、福贝等厂商都有突围的机会。像中宠股份过去几年在这方面做了很多尝试:比如包括“顽皮”在内的多个品牌都推出了不同价格带的主粮品种,而在2019年时还曾试图收购有狗粮界“富士康”之称的福贝(网易严选狗粮的代工方),可惜价格没谈拢最终告吹。

零食方面,中宠是当之无愧的龙头,乖宝跟佩蒂在奋起直追。不过中宠毕竟上市较早,凭借资本市场的助力,产能扩张节奏可谓迅猛,预计2025年公司产能将达到26.5万吨,相较于2022年11万吨大幅增长。可以说,其未来几年的瓶颈将逐步从产能转变为渠道建设,凭借中宠此前较强的产品力以及较为完善的渠道布局,维持40%的业绩增速概率不小。而同样迅速扩张的佩蒂,由于此前专注于咬胶代工,包括新产品开发以及渠道建设所需要的时间可能都要长于中宠,因此其在产能扩张上不如前者激进。当然,二者目前估值均处于上市以来低位,考虑长期增长的性价比不相上下。

(本文已刊发于2月11日《红周刊》,文中观点仅代表作者个人,不代表《红周刊》立场,提及个股仅为举例分析,不做买卖推荐。)

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