事项：

近日证券行业迎来多个政策利好，驱动投资者风险偏好提升。政策利好包括：主板注册制实质推进，证券公司转融通保证金比例下调，股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调整。

核心观点：三利好连连看，行业创新依然。经济高质量增长呼唤发展模式调整，从过去依靠房地产和地方城投的“土地财政”到吸引社会资本参与的“股权财政”乃至“数字财政”，无一需要强大的资本市场。

(资料图)

与2012 年行业创新大张旗鼓不同，本轮行业政策利好“文火慢熬”，利好体现监管层长期做大资本市场决心，维持行业超配评级，个股方面，推荐东方证券、东方财富、华泰证券、国联证券。

评论：

主板注册制实质推进，资本市场生态进一步优化2 月17 日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则；4 月10 日，A 股主板注册制首批10家企业上市交易，这标志着我国资本市场全面注册制正式进入实施阶段。

考虑到主板定位成熟企业，我们预计项目申报数稳定，IPO 项目数量整体可控。注册制依托市场解决资源配置，引导资金机构化、长期化。一方面，监管机构不再对上市公司的投资价值与风险作出明确判断，对投资者价值识别能力提出更高要求，以公募基金、保险资管、理财子为主的机构投资者相对散户的优势进一步强化。另一方面，投资标的供给增加改变市场游戏规则，A 股炒新、炒小、炒壳的风格长期会有所调整。因此，全面注册制的推行将加速上市公司优胜劣汰，推动市场投资理念向价值投资转型。

中证金融下调证券公司保证金比例，降低券商业务成本4 月10 日，中证金融下调证券公司转融通保证金比例。中证金融将转融通保证金比例档次由两档调整为三档，其中，资信优质的公司，保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司，由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%。同时，中证金融对科创板做市借券保证金比例同步下调，资信优质的公司由10%下调至5%，资信良好的公司由15%下调至10%。

根据Wind 数据，截止4 月10 日，转融资规模为1100 亿元，转融券余额为1400 亿元，此次保证金比例下调后，将释放保证金300 亿元。此次下调保证金比例，有助于缓解证券公司流动性压力，打开证券公司这业务增量空间。

中国结算调降结算备付金缴纳比例，提升资金使用效率4 月7 日，中国结算宣布，正式启动差异化调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工作，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右。

同下调保证金比例类似，下调结算备付金比例也有利于减少券商的资金占用，充分发挥券商的配置能力，合理调配公司资金，打开券商业务发展空间。根据Wind 数据，2022 年第三季度上市券商结算备付金规模4000 亿元，我们假设盘活5%规模，释放资金约200 亿元。两者叠加，保守测算500 亿元释放资金带来增 量收入10 亿元，对应行业2022 年收入0.5%。

投资建议：尽管3 月以来社融和信贷需求仍然旺盛，但市场担心经济复苏的持续和质量，表现在以十年期国债为代表的无风险收益“巍然不动”，同时海外商行与投行风险事件扰动市场风险偏好，新发基金规模仍然低迷，判断资本市场仍以存量格局为主，券商全局行情动力不足。在新增资金涌入市场之前，我们更多关存量市场上博弈的结构性机会，受益于一季度市场阶段性修复和去年一季度投资业绩低基数，我们预计23 年一季度券商将释放较高业绩弹性。建议关注三条投资主线：一是从中央到地方，央企重估引导先进省份地方国企改革想象空间，地方国企金融资源有望加速整合，受益标的：国联证券；二是AI 主题发酵，除互联网机构，头部券商数据积累与客户流量同样丰富，如何挖掘客户资金流和信息流带来的“富矿”将带来券商在数字金融领域的想象力，受益标的：东方财富、华泰证券；三是权益市场回暖背景下主动投资特色鲜明的券商东方证券。

风险提示：金融监管趋严，产业创设进度低于预期。

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转自国信证券股份有限公司 研究员：王剑/戴丹苗