事件：

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公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告。

点评：

2022 年受多重因素影响业绩承压，Q1 利润端恢复增长2022 年公司实现营收71.06 亿元，同比下降7.06%，实现归母净利润4.72亿元，同比下降27.29%，实现扣非归母净利润5.41 亿元，同比下降20.01%，主要受到超头缺失电商业务调整，疫情下工厂和物流基地停摆以及原材料成本上升等因素影响，导致业绩承压。费用端，销售/管理/研发费用率分别为37.32%/8.84%/2.25%，同比分别-1.21/-1.5/+0.12pct。利润端，2022 年公司毛利率为57.12%，同比-1.61pct；净利率为6.64%，同比-1.85pct。

2023Q1 公司实现营业收入19.8 亿元，同比下降6.49%，实现归属母公司净利润2.3 亿元，同比增长15.59%，实现扣非归母净利润2.27 亿元，同比增长7.08%。销售/管理/研发费用率分别为40.68%/9.12%/1.65%，同比分别+0.91/-0.61/+0.16pct。毛利率为61.2%，同比-1.46pct；净利率为11.64%，同比+2.22pct，盈利能力明显恢复。

护肤品类阶段性承压，兴趣电商增速亮眼

分品类看，2022 年护肤品类实现营收19.75 亿元，占比27.82%，同比下滑26.78%，母婴品类实现营收21.42 亿元，占比30.17%，同比下滑0.75%；个护家清品类实现营收26.72 亿元，占比37.63%，同比上升10.88%；合作品牌实现营收3.11 亿元，占比4.38%，同比下滑16.69%。分品牌看，护肤品类中，佰草集SKU 持续精简，太极系列、七白系列、双石斛系列等主要产品线已经占据了品牌52%。高夫位列下半年抖音男士护肤套装TOP1；个护家清品类中，六神菁萃系列沐浴露在全电商平台2022 年同比增长87%；母婴品类，启初斩获天猫宝宝防晒热销榜TOP2 品牌。分渠道看，2022 线上/线下渠道收入分别-13.24%/-2.58%，其中兴趣电商在2022 年达成了同比超200%的增长，抖音同比增长160%，快手同比增长4788%。

投资建议与盈利预测

上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续升级调整，看好公司今年品牌和业绩拐点向上。我们预计2023-2025 年公司实现收入86.08/97.76/108.36 亿元， 归母净利润8.02/9.28/10.33 亿元， EPS1.18/1.37/1.52 元，对应PE23/20/18x，维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。