君实生物A股发行价较港股溢价8.8% 拟申购价格55.74元/股

君实生物(688180.SH)在科创板上市的发行价确定，并采用“市值/研发费用”的估值方式。

6月30日晚间，君实生物(688180.SH)发布公告称，本次发行价格55.50元/股对应的公司市值为483.56亿元，2019年君实生物研发费用为9.461亿元，发行价格对应市值/研发费用为51.11倍。

“在剔除拟申购总量中报价最高的部分后，发行人与联席主承销商综合考虑发行人基本面、市场情况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次发行价格为55.50元/股。”君实生物称。

根据公告，截至2020年6月29日15:00，联席主承销商通过上海证券交易所网下申购电子平台共收到355家网下投资者管理的4605个配售对象的初步询价报价信息，报价区间为20.46元/股~73.15元/股，拟申购数量总和为561.146亿股。

经发行人和联席主承销商协商一致，将拟申购价格高于55.74元/股(不含55.74元/股)的配售对象全部剔除;拟申购价格为55.74元/股，且拟申购数量小于2700万股的配售对象全部剔除。

由此，君实生物此次网下发行提交了有效报价的投资者数量为280家，管理的配售对象个数为3962个，有效拟申购数量总和为471.474亿股，为战略配售回拨后网下发行规模的803.91倍。

依据发行价格确定的最终战略配售数量为1454.1814万股，占发行总数量的16.69%;战略配售回拨后网下发行数量为5864.7686万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的80.80%;网上初始发行数量为1394.05万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的19.20%。最终网下、网上发行合计数量7258.8186万股，网上及网下最终发行数量将根据网上、网下回拨情况确定。

该公司此次网下发行申购日与网上申购日同为2020年7月2日，其中，网下申购时间为9:30~15:00，网上申购时间为9:30~11:30，13:00~15:00。

这也意味着君实生物即将实现A+H股两地同时上市交易。2018年，君实生物(01877.HK)于香港联交所上市。今年6月30日收盘价格约为51元/股，A股发行价55.50元/股相较港股溢价8.8%。

另外，值得注意的是，此次君实生物采用“市值/研发费用”的估值方式。

对于这样的选择，有业内人士分析称，有两方面原因，一方面，公司除JS001(特瑞普利单抗，重组人源化抗PD-1单克隆抗体注射液)已于2019年上市销售及UBP1211(修美乐生物类似药)已申报NDA，其他产品都在临床试验阶段，尚未开始贡献收入，因前期收入低、研发投入巨大而产生大量亏损，利润的增长和资本的关系不紧密，且公司尚未盈利、连续亏损导致净资产较小，进而导致以净资产估值无法体现公司的成长性。

另一方面，创新药企业的研发对资金的需求较大，随着产品研发进度的深入所需的研发费用会更多，所以研发费用的支出是衡量研发创新实力和研发创新潜力的重要因素，故市值/研发费用估值指标可以反映公司现有价值及未来成长潜力。