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国内冬储稳步推进，肥料需求端有所回暖，同时成本端磷矿石、硫磺及合成氨价格支撑显著，10 月底以来国内磷肥价格呈上扬趋势。短期来看，由于行业边际亏损，企业挺价意愿较强，磷肥价格仍有上行空间，同时大多企业估值偏低，具备修复空间；中长期来看，我们看好后续春耕期间磷肥价格的表现，若2023年Q2 后肥料出口边际趋缓，板块配置价值料将进一步提升。推荐：兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、新洋丰及云图控股。

冬储推进叠加出口改善，磷肥需求有所回暖。随10 月份以来国内冬储持续推进，以及出口边际改善，国内磷肥需求有所回暖。据海关总署统计，10 月份国内磷酸一铵及二铵出口量分别达到18/50 万吨，环比分别-25%/+6.38%，前十月二者累计出口量分别为168/313 万吨，累月同比-54.5%/-48.70%，相较于1-7 月累月同比-59.70%/-61.10%，累月出口量有一定改善。低开功率下，行业内磷酸一铵及磷酸二铵的库存均处低位。据百川资讯统计，截至2022 年12 月2 日，行业内磷酸一铵及二铵库存分别为24.25/28.88 万吨， 同比分别-25.61%/-8.57%。

原材料价格维持高位，成本支撑显著。磷肥主要生产原材料包括磷矿石、硫磺及合成氨。据百川资讯统计，目前国内磷矿石、硫磺及合成氨均价分别为1041/1660/4607 元/吨，均处于价格历史高位。短期来看，冬季磷矿开采或受限，价格仍有探涨可能，硫磺及合成氨有望高位维持。据百川资讯统计，目前国内磷酸一铵及二铵市场均价为3432/3638 元/吨，以原材料全部外采计算，企业处于微亏状态，为磷肥价格提供成本端支撑。

短期看好价格反弹，中长期静待出口改善。考虑到需求回暖及成本支撑，我们看好磷矿石价格维持高位及磷肥价格的反弹，原材料配套较高企业有望充分受益，推荐兴发集团、湖北宜化及川发龙蟒，建议关注云天化、川恒股份等。中长期，我们看好春耕期间复合肥需求的提振，相关企业或迎来业绩拐点，重点推荐新洋丰及云图控股。若2023 年Q2 后，国内出口政策有进一步向好调整，磷化工板块配置价值料将进一步提升。

风险因素：需求不及预期，产品价格大幅下滑；肥料出口政策无明显改善；宏观经济增速下行风险。

投资策略。国内冬储稳步推进，肥料需求端有所回暖，同时成本端磷矿石、硫磺及合成氨价格支撑显著，10 月底以来国内磷肥价格呈上扬趋势。短期来看，由于行业边际亏损，企业挺价意愿较强，磷肥价格仍有上行空间，同时大多企业估值偏低，具备修复空间；中长期来看，我们看好后续春耕期间磷肥价格的表现，若2023 年年Q2 后肥料出口边际趋缓，板块配置价值料将进一步提升。推荐：

兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、新洋丰及云图控股，建议关注：磷矿石、合成氨等自给率较高的云天化，以及矿产储备丰富的川恒股份等。

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转自中信证券股份有限公司 研究员：王喆/李鸿钊