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2023H 1 农业板块在全市场行业中表现相对低迷，估值进一步下探。2023 年初至6 月16 日，农林牧渔板块累计下跌9.27%，在31 个申万一级行业中排名第28位。主要因养猪、养鸡等权重板块在2022 年走出阶段性独立行情后，受制于周期走弱、短期价格回落，2023H1 均表现弱势；其他如饲料、农产品加工板块则受制于消费复苏偏弱及估值下杀，进一步拖累上半年农业整体表现。经过前期回调，当前农业板块整体估值已位于近三年底部区间，我们当前的策略观点如下：

生猪养殖：猪价持续磨底驱动产能去化，优选成长性+成本优的组合，把握养殖低估值布局机会。从产能端看，今年1-5 月母猪产能持续去化并且猪价仍处于低迷状态，当前行业现金流紧张短期存在加速去产能的可能。消费端， Q3 消费旺季临近，生猪屠宰量将逐步提升，价格有望逐渐拉回至成本线以上，但仍需警惕冻肉储备以及二次育肥+压栏的风险，猪价存在持续低位运行的可能。经前期调整，板块估值水平处于历史低位，建议优先关注短期出栏量增快，成本优势明显的企业。

后周期：基本面短期承压，关注动保扩容机遇。从养殖产业链投资逻辑来看，在猪价回升至养殖成本线以上叠加生猪存栏进入上升的阶段，饲料、疫苗景气度回升。伴随下游养殖景气度改善，动保板块有望迎来向上拐点。此外关注未来两个产业扩容方向：（1）非瘟疫苗如获批上市则将打开约100 亿元左右增量空间；（2）宠物药品与疫苗的国产替代。饲料板块，关注行业需求回暖、原料成本存改善预期的龙头标的。

肉鸡养殖：黄鸡产能前期深度去化，白鸡景气度仍在高位。从供给端看，祖代白羽鸡自去年引种受限，根据产能周期，预计将于今年下半年传导至商品代；黄羽鸡产能持续去化，当前父母代存栏接近2018 年低位，从需求端看，疫情放开后，鸡肉各类消费场景快速增加，终端消费持续改善。供需两端改善下，预计2023 年禽链价格整体呈景气上行趋势。

宠物：出口边际改善中，头部企业整合优质资源做强本土品牌。（1）出口业务：22Q4-23Q1 由于海外处于库存消化期，出口订单环比显著下滑，23Q2 出口订单同比改善，短期拐点已现。（2）国内宠物市场规模仍在增长通道中，头部企业抓住该赛道重点布局，借助其自身的资源优势致力打造强有力的国产品牌，马太效应显著，建议长期关注宠物市场赛道。

种植链：农产品价格分化，关注转基因进展。23/24 年度在供减需增背景下国内糖棉价格景气上行，粮价则在供需改善下高位回落，但受制于低库存，预计其整体仍在历史较高区间震荡，此外Q2 厄尔尼诺的到来或加剧下半年农产品价格分化局面。种子方面转基因商业化仍在推进，受益行业扩容，种子板块或持续受催化。

投资建议：（1）生猪养殖：关注成本领先、成长性有望持续兑现的温氏股份、牧原股份、巨星农牧等。（2）饲料板块重点关注龙头海大集团，疫苗板块关注生物股份、中牧股份、普莱柯等。（3）禽重点关注黄鸡板块的立华股份、以及白鸡板块的益生股份等。（4）宠物食品板块建议关注龙头中宠股份。（5）种植链关注行业景气向上的白糖板块中粮糖业，受转基因进展催化的种子板块大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科，以及成本改善有望带来业绩弹性的粮油龙头金龙鱼、道道全等。

风险提示：动物疫病、自然灾害、政策变化、农产品价格剧烈波动。

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转自兴业证券股份有限公司 研究员：纪宇泽/曹心蕊