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4 月28 日，中国证券投资基金业协会公布最新公募基金保有量规模100 强榜单。

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从6:2:2 到5:3:2，银行份额下降明显，三方渠道增量最多，互联网流量虹吸效应强烈。（1）销售保有量前100“股票+混合”、非货币基金销售口径规模均增长约3%，这表明经历四季度“股债双杀”后，居民配置公募基金意愿有所提升。（2）分机构看，三方机构销售增长最为明显，判断互联网流量优势继续发力。基金代销格局整体变化，其中银行、三方、券商代销占比已从过去6:2：2 变为接近5:3:2，尤其以蚂蚁、天天为代表的互联网渠道对以网点为主的银行渠道争夺明显。

内部比较看各类型代销机构的竞争优势：

银行：资本新规后，做大中收成共识。（1）占比虽有下降，但总体规模仍有增长，如“股票+混合”口径下增长约2%。判断随着资本新规办法下半年落地，房地产开发贷、城投融资、穿透难度大的资管产品等传统高收益资产资本消耗增加，做大低资本消耗的中收规模成为行业转型共识，基金代销业务扩张诉求明显。（2）内部打法各有差异，目前股份行普遍将AUM（包括存款、理财、保险和公募基金代销）取代过去存款单一口径，这样提升基金销售KPI 同时形成了差异化运作模式，如招商银行通过客户细分、产品筛选、APP 迭代、吸引资管机构入驻线上平台等一系列手段沉淀客户资金，破解财富业务“好做不好发/好发不好做”的困局，如兴业银行加大自身渠道与兴业系（公募私募）精品资管机构绑定，而农业银行等传统国有大行积极发力财富渠道，网点基础扎实，规模增加迅速，一季度环比增64%。

券商：份额稳定，打法更新。经纪业务趋于导流化，财富业务成为券业变现手段。行业一方面加大ETF等偏场内交易型产品研发，另一方面如中金公司、国联证券等机构发力基金投顾业务，沉淀客户资金。

如中金财富打通“开户-资讯-研究-投顾-交易-财富管理”全链条，探索渠道数字化和公募产品定制化，继“中国50”后近期推出“公募50”等投顾产品吸引中高净值客户。

三方平台：互联网红利难撼动，机构资管藏新赛道。（1）以蚂蚁、天天为主的三方互联网流量系已构成显著护城河优势，权益保有份额已达7.7%和6.8%。随着AI 技术演进，财富管理爆款应用可期，产品研发将夯实互联网财富代销机构地位。（2）机构资管精细化管理时代到来。以银行需求为例，资本管理新规对产品穿透要求提升，不能严格穿透下授权法和兜底法均将提升资本扣减，预计货币基金需求下降，而短久期利率债基、高等级信用债指数债基、债券ETF 需求提升，这对机构资管业务精细化要求增强。能提供全面解决方案的三方销售机构面临机遇，预计基煜基金（面向银行基金配置）、汇成基金（面向保险基金配置）、盈米基金（零售与机构销售双轮驱动）受益。

权益市场震荡行情下，居民风险偏好仍处于低位，后续基金代销业务发展建议后续关注以下趋势：

关注点一：居民存款高增长下基金销售机会。2022 年新增居民存款17.8 万亿元，同比增加8 万亿元，2023 一季度新增存款9.9 万亿元，延续居民存款增长趋势。居民风险偏好底部下，能提供绝对收益回报的产品，如银行大额存款、储蓄型保险、封闭式银行理财等受到青睐。但随着居民风险偏好提升（触发点可能在经济增长超预期或无风险收益持续下降），公募基金尤其是“权益+混合”类产品需求提高，这带来基金销售业务系统性机会。

关注点二：买方模式调整下格局变化。以券商为主的基金投顾、部分银行私人银行全权委托、以及个人养老金第三账户已探索基金销售的买方模式。买方模式下以陪伴为主的“财富顾问”职能更为关注，能为客户提供全面资产解决方案构建竞争力，这将成为后续券商系和银行系财富代销业务争夺的风口，关注具有投研销一体化的机构带来的业务机会。

关注点三：银行理财的“跷跷板”分流效应与调整。考虑到银行理财以固收类产品为主，在当前居民风险偏好环境下，预计短期销售能力优于公募基金，这样银行理财将分流一部分公募基金资金。但展望下半年，随着无风险收益和高等级信用利差持续收窄，低等级信用挖掘仍困难，银行理财面临“资产荒”，需要通过加大权益委外增厚收益，含权益型理财增量可期，预计银行理财每1%的资产腾挪将带来约3000 亿元权益类公募基金需求，公募基金机构业务需求反而增加。

投资建议：财富管理模式变迁下，建议关注综合金融服务能力领先的龙头券商中信证券、华泰证券，同时也建议关注小而美的特色券商国联证券和具备流量优势的互联网券商东方财富。

风险提示：金融监管趋严，产业创设进度低于预期。

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转自国信证券股份有限公司 研究员：王剑/戴丹苗