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2022 年前三季度金银珠宝行业零售额同比上升2.2%，分季度看，22Q1/Q2/Q3 金银珠宝类社零同比增速分别为+3.23%/-10.16%/+8.69%。3 月以来受疫情影响增速有所回落，上半年整体社零同比略有下滑。6 月起疫情形势得到缓解，金银珠宝消费复苏，需求逐步释放，头部黄金珠宝品牌加快渠道扩张，优化市场布局，大部分品牌在22Q3 业绩稳健增长。受金价变化影响，毛利率、净利率存在不同程度的波动，未来随产品结构优化，盈利能力具备提升空间。

22 年前三季度金银珠宝零售额同比上升2.2%。分季度看，22Q1/Q2/Q3 金银珠宝类社零同比增速分别为+3.23%/-10.16%/+8.69%。由于21Q1 基数偏低，同时传统节日刺激金银珠宝需求，22Q1 强势复苏，2022 年1-2 月金银珠宝类零售额同比增速为20%；22Q2 增速受疫情影响逐渐放缓，3-5 月同比增速分别为-17.9%-26.7%/ -15.5%。6 月起疫情形势得到缓解，金银珠宝消费复苏，需求逐步释放，6-9 月同比增速分别为8.1%/22.1%/7.2%/1.9%。金银珠宝消费多需要试戴，较为依赖体验场景，目前仍以线下消费为主，行业景气度受疫情影响较大，但需求韧性较强，短期消费缺位后可以实现较快反弹，行业长期增长趋势不改。

龙头公司推进渠道扩张，注重拓店质量。截止2022 年三季度末，周大生/潮宏基/迪阿股份/菜百股份较2021 年末新增门店数量分别为71 家/ 85 家/ 172 家/ 8 家，店铺总数达到4573/1161/633/66 家，中国黄金受线下疫情影响，三季度门店总量有所收缩，前三季度门店减少192 家，总量为3529 家。渠道端布局继续加速，龙头品牌通过开店不断提升市场占有率，行业集中度进一步提升。

毛利率受金价影响较大，费用控制良好，营运效率略有下滑。由于金价波动以及产品结构变化影响，黄金珠宝公司毛利率整体呈下滑态势。整体上费用控制良好，净利率调整幅度小于毛利率。营运能力方面，疫情影响减弱，物流、线下消费恢复，2020 年以来黄金珠宝公司存货周转天数呈下降趋势；受疫情和订货会等因素影响，应收账款周转天数也有所分化。

中长期看好黄金产品增长趋势，龙头品牌市占率提升。黄金工艺升级带来消费属性提升，黄金产品的非婚庆场景（如商务赠礼、悦己式消费等）占比也在不断提升，这一趋势预计将维持3-5 年，持续看好黄金品类中长期的增长潜力。渠道端，头部品牌不断进行渠道扩张，快速开店，同时黄金产品销售模式一口价转克重后，提升了线下门店的盈亏平衡点，中小品牌在竞争压力下不断收缩门店，龙头品牌市占率加速提升。在行业景气度回升，黄金产品工艺升级拓宽使用场景的背景下，黄金珠宝龙头企业持续推进渠道扩张，产品不断推陈出新，经营业绩有望持续增长。维持周大福、菜百股份、潮宏基等公司强烈推荐投资评级。

风险提示：疫情反复导致线下消费需求下降；线下开店进展不及预期；市场竞争加剧导致利润率下滑风险；金价波动风险等。

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转自招商证券股份有限公司 研究员：刘丽/赵中平/宋盈盈