报告摘要：

9月商品房销售金额同比降幅收窄至今年最低水平。9月商品房销售金额13510亿，环比+33.7%，单月同比-14.2%，降幅比上月收窄5.7pct，1-9 月累计销售金额9.94 万亿，同比-26.3%，降幅比上月收窄1.6pct。9 月伴随房企营销力度加大和供货增加，环比改善，同比降幅-14.2%已经小于今年1-2 月的-19.3%和6 月的-20.8%，但受到房价持续低迷、居民收入预期下降、多点散发疫情因素仍处于弱复苏通道。

300 城土地出让金累计同比进一步收窄。9 月土地成交价款1205 亿元，环比+33.7%，单月同比-55.4%，购置面积1049万方，环比+22.8%，单月同比-65%；9月中指院300 城土地出让金4201 亿元，环比+131%，同比-13.4%，1-9 月300 城累计土地出让金2.14 万亿，累计同比-38.8%，降幅比上月收窄4.1pct。随着更多城市增加土地供应批次数量，我们相对看好土地端韧性，300 城土地出让金同比降幅有望进一步收窄。

(资料图片)

新开工同比低位徘徊，施工面积同比降幅走阔。9 月房屋新开工面积9705 万平，同比-44.4%，降幅比上月收窄1.3pct；9 月竣工面积4018 万平，同比-6.0%，降幅较上月扩大3.5pct；9 月在施工面积87.89 亿平，同比-5.3%，降幅较8 月扩大0.8pct。

2022 年2 月-2022 年4 月中指院300 城土地成交建面7546 万平，同比-57.4%，同时今年以来托底拿地的城投开工效率较低，以及大量去年下半年拿地骤减的民企可开工资源减少，综合导致近期新开工面积同比持续低位徘徊、在施工面积同比下行。

开发投资完成额累计同比降幅达-8.0%。9 月商品房开发投资完成额1.28 万亿，环比+12.4%，单月同比-12.1%，降幅较上月收窄1.7pct，1-9 月累计投资完成额10.36万亿，累计同比-8.0%，降幅比上月进一步扩大0.6pct；今年以来土地购置端受压制，同时今年以来施工面积和新开工面积同比不断下滑，带动施工投资同比下行。

由于销售弱复苏和融资端仍偏紧，9 月到位资金仍处于低位。9 月房到位资金1.35万亿，环比+11.9%，单月同比-21.3%，降幅较上月收窄0.5pct，1-9 月累计到位资金11.4 万亿，同比-24.5%，降幅比上月收窄0.4pct。我们认为10 月开始地方政府纾困有望提速，对出现房企项目层面融资改善能起到一定提振作用。

70 城新房价格持续负增。9 月70 个大中城市新建商品住宅销售价格环比-0.3%，自去年9 月以来持续环比负增，同比-2.3%，降幅环比扩大0.2pct，其中一线城市环比-0.1%（今年以来首次环比下跌），二线城市环比-0.2%，三四线城市环比-0.4%。

投资建议：在930 宽松政策加码、销售弱复苏背景下，稳健绿档房企持续受益于行业格局改善和盈利水平提升，未来优质混企和民企信用逐步修复，可适度配置弹性标的，A 股建议关注保利发展、招商蛇口、建发股份、华发股份、金地集团、万科A、滨江集团；H 股建议关注中国海外发展、华润置地、龙湖集团、美的置业。

风险提示：房价过快反弹造成政策两难；国内新冠疫情反复。

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转自东北证券股份有限公司 研究员：吴胤翔/喻杰