本报告导读：

国废市场价格下跌，打包站回收价格跟跌有限；浆市报盘高位整理，现货市场成交偏刚需。纸价区间弱势整理为主，市场交投仍不见起色。

摘要：

(资料图片仅供参考)

维持轻工“增 持”评级。特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最大；文化纸、白卡纸竞争格局持续改善；废纸需求仍需宏观支持。

推荐标的：太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、中顺洁柔、晨鸣纸业、恒安国际、百亚股份、豪悦护理、裕同科技、山鹰国际。

海外阔叶浆存新产能投放预期，针叶浆稳定性相对较强，国内下游需求支撑欠佳；成品纸终端需求仍需宏观经济支持，特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端，文化纸行业格局有望持续优化，废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力。废纸：外废禁止进口国内废纸总供应趋紧，国废预计继续保持相对高位运行。木浆：阔叶浆新增产能供应压力或持续增加，针叶浆保持相对中高水平。特种纸：高景气终端需求赛道新场景开拓增量、高附加值品类抵御周期性波动，林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破。白卡纸：集中度高盈利水平相对稳健，需求端具备扩充潜力，供给端新增产能较多。文化纸：国内进口纸增加冲击成品纸价格，教育双减、能耗双控恐影响供需，文化纸行业格局有望持续优化。生活用纸：供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，终端产品竞争有所加剧。箱板瓦楞纸：废纸成本支撑相对较强，终端消费需求复苏增长后有所减弱；近几年新增产能相对有限，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。

国废价格下跌，打包站回收价格跟跌有限。瓦楞箱板纸市场弱势整理，白板白卡纸市场价格弱势稳定。国废黄板纸市场价周均价2072元/吨，环比下跌1.24%。瓦楞纸120g 市场周均价3419 元/吨，较上期均价下调4 元/吨，环比跌幅0.12%，较上周跌幅收窄0.49%，同比跌幅13.14%；箱板纸市场周均价4625 元/吨，环比跌幅0.36%，较上周跌幅收窄1.03%，同比跌幅4.34%。白板纸出厂含税周均价3988 元/吨，较上周下滑0.34%，降幅收窄1.83%；白卡纸市场含税周均价5294 元/吨，较上周下降0.15%，降幅收窄0.64%。

浆市报盘高位整理，进口木浆现货市场成交偏刚需。铜版纸市场窄幅上调，双胶纸市场区间整理，生活用纸盘整偏强。进口针叶浆周均价7314 元/吨，较上周上涨0.79%； 进口阔叶浆周均价6684 元/吨，较上周上涨0.08%；进口本色浆周均价6815 元/吨，较上周下调0.41%；进口化机浆周均价5358 元/吨，较上周上涨0.06%。铜版纸市场均价5560 元/吨，环比上调2.28%，涨幅较上周扩大1.73%；双胶纸市场均价6202 元/吨，环比上调0.45%。生活用纸均价7602.50 元/吨，环比上行0.36%，涨幅扩大0.16%。

风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动

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转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：穆方舟/林展越/顾袁超